2025年初至11月25日★★，红利风格板块整体表现不佳★★。2025M1-10★★，电力需求维持平稳增长欢迎来到赌船!★★，我国全社会用电量8.62万亿千瓦时★★，同比增长4.8%★★。预计十五五期间我国将呈现“宽电量★★、紧电力”的电力供需格局★★，综合电价有望企稳★★。
2023年底至2025年中★★，动力煤价格持续下行★★，广东★★、江苏电力市场年度长协电价和月度交易均价逐渐下降★★。2025年7月★★，动力煤价格开始反弹★★，江苏电力市场月度集中竞价出清价格395.60元/兆瓦时★★，环比提高82.80元/兆瓦时★★。
2025Q1-3★★，主要流域来水基本持平★★，上市公司经营稳健★★。2024H2起蜜芽地址永不失联2022★★，水电股息率与国债收益率的息差走阔★★；2025年初至今水电净息差均值较2023.5-2024.4区间均值扩大69bp★★。低利率环境下★★，水电资产作为稳定盈利品种具备配置价值★★。核电★★：市场化比例逐渐提升★★，天然铀价格波动影响较小★★。
2026年★★，岭澳★★、阳江核电市场化电量上限312亿千瓦时★★，较2025年提升14.3%★★。天然铀价格波动对运营商影响较小★★；中期维度来看★★，若天然铀价格达到90美元/磅★★，则核电单位燃料成本较当前提高约5.61元/兆瓦时★★，毛利率下降约1.7pct★★。绿电★★：收入端政策不确定性落地★★，市场化改革进入深水区欢迎来到赌船!★★，风电政策底已现蜜芽地址永不失联2022★★。136号文推动新能源全面入市★★，辅以场外价差结算机制★★，绿电收入端政策不确定性落地★★。山东★★、甘肃★★、新疆★★、云南四省已完成首轮机制电价竞价★★，出清结果较燃煤基准价下浮较多★★，市场化改革步入深水区★★。风电增值税补贴退坡★★，政策底已现蜜芽地址永不失联2022★★。
截至2025年11月25日★★，国网输变电设备集招累计787.47亿元★★，同比增长19.6%★★；特高压设备集招累计203.19亿元★★，同比增长13.3%★★，十五五特高压规划有望再创新高★★。2025年1-9月一次设备出口金额同比保持高增长★★；液体介质变压器/高压开关/电能表出口金额315.82/280.03/78.58亿元★★，yoy+54.9%/+32.6%/-6.0%★★。
受益标的★★：（1）火电★★：华能国际（A/H）★★、华电国际（A/H）欢迎来到赌船!★★、华润电力（H）★★、大唐发电（A/H）★★、建投能源欢迎来到赌船!★★、国电电力★★、内蒙华电★★、江苏国信蜜芽地址永不失联2022★★、申能股份★★、皖能电力★★、浙能电力等★★；（2）水电★★：长江电力欢迎来到赌船!★★、华能水电★★、国投电力★★、川投能源等★★；（3）核电★★：中国核电★★、中国广核蜜芽地址永不失联2022★★、中广核电力（H）等★★；（4）绿电★★：龙源电力（H）★★、中国电力（H）★★、大唐新能源（H）★★、中广核新能源（H）★★、江苏新能★★、浙江新能★★、中闽能源★★、三峡能源等★★；（5）电网设备★★：平高电气★★、许继电气★★、中国西电★★、国电南瑞★★、四方股份★★、华明装备★★、思源电气★★、金盘科技蜜芽地址永不失联2022★★、三星医疗★★、海兴电力等★★。
风险提示★★：电源投资不及预期★★；利用小时数下降风险★★；电网建设不及预期★★；电力市场建设不及预期★★；燃料成本上涨风险★★；市场化电价波动风险蜜芽地址永不失联2022★★。赌船★★，公海赌博线上娱乐公海★★，欢迎来到公海赌船★★。欢迎来到公海7108线路欢迎来到赌船★★！公海赌赌船官网★★。公海赌赌船★★。
